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今年上半年,沪铜走势大致可以分为三个阶段:第一阶段是对中国经济强复苏的预期交易,第二阶段是中国经济复苏预期下修后的估值下调过程,第三阶段是强基本面叠加政策预期下的触底反弹。
春节前,受美联储加息见顶预期升温和中国防疫政策优化提振,铜价大幅反弹。进入2月份以后,市场在利多兑现和海外银行风险事件暴露下高位宽幅振荡,波动重心接近去年水平。5月份以后,海外银行风险进一步凸显,而中国经济在弱复苏状态下,需求预期进一步转弱,铜价大幅回调。进入6月份,美联储暂停加息预期升温并兑现,令铜价呈现出快速修复性的上涨。
“目前主导铜价走势的主要因素是中国和海外宏观预期的兑现与修正。”方正中期有色金属高级研究员尹心表示,海外方面,关注美联储加息周期和美国通胀的动态博弈,以及全球制造业衰退的具体节奏。国内方面,关注弱复苏向强复苏的转换时间点,以及经济政策预期和落地的情况。
“从基本面来看,铜市呈现出供需双强的格局。”尹心分析认为,从供应端来看,今年上半年尽管部分地区出现一定的供应扰动,但在刚果(金)、印尼等地的新增项目稳步扩张下,全球铜矿产量仍维持增长。随着4月份开始拉丁美洲供应扰动的事件减少,铜矿产量恢复快速增长,加工费亦持续反弹。冶炼方面,受益于中国产量的快速释放,全球精炼铜产量显著增长。未来在新增产能继续投放、检修减少以及高利润的刺激下,冶炼产量仍能保持高增速。从需求端来看,今年上半年铜消费情况好于预期。尽管海外制造业陷入衰退周期,但在中国地产竣工周期复苏、异常高温导致的空调需求大增和新能源对铜需求的提振背景下,铜成为工业品中少数维持需求景气度较高的品种。
中信建投期货有色金属高级分析师张维鑫表示,目前铜的基本面强劲,库存处在低位,且仍在持续去库,国内现货升水保持高位,LME现货亦由前期贴水转为升水,供需延续紧平衡状态。但是7—8月份为消费淡季,且二季度电力投资高增长是铜消费强劲的主要因素之一,进入三季度后,需求面临较大回落压力。铜的基本面是强现实、弱预期的状态,非常符合当前近月合约强BACK结构特征。
政策预期层面,市场关注7月31日会议后更多稳增长措施的出台,但从6月降息至7月底的这段时间,关于政策预期的博弈可能反复,重点是政策的力度和效果存在不确定性。由于前期反弹存在过度乐观的可能,近段的回落也存在预期下修的因素。
展望后市,张维鑫认为,中国经济延续弱复苏状态,美国经济会因为高利率抑制而出现下行甚至衰退,且终端需求的回落会促成供需关系转向宽平衡状态,下半年铜价大概率弱势下跌。
从投资机会来看,张维鑫认为,下半年人民币汇率有望反弹,这将导致沪铜价格的补跌,因而当前价格水平下,配置沪铜空单是较好的机会。除此之外,可以关注超跌反弹的机会。从目前来看,全球发生经济或金融危机的可能性不大,经济下行源自于正常的波动。在此背景下,铜价下跌不会“一泻千里”,而是波折起伏,短时间内急跌后,会出现较好的多单配置窗口。
尹心认为,下半年,随着海外发达国家加息的逐步深入,衰退预期将进一步升温,在国内不大规模刺激经济的前提下,“铜博士”仍面临较大下行压力。市场机会方面,鉴于短期现货紧张与远端偏弱的预期将延续较长一段时间,投资者可以关注基差和月间差价可能带来的机会,同时,也可以利用期权等衍生品工具增加策略的多样化配置,如做多波动率策略等。此外,市场在高波动环境下,投资者应该更加重视风险管理,如仓位控制、严格止损等。