近期，中国工程机械行业的一家运营类巨头即将上市，笔者注意到中国龙头设备运营服务商宏信建设发展有限公司（下称“宏信建发”）已通过港交所聆讯，预计将很快开启招股，华泰国际、花旗、招银国际和星展亚洲为其联席保荐人。
据了解，宏信建发的控股股东系中国知名金融租赁龙头公司远东宏信，其他股东不仅包括知名工程机械厂商徐工、中联重科、临工、鼎力等，更有高瓴资本投资加持，此次上市引发了行业内的大量关注和热议，是今年目前为止港股规模最大的IPO项目之一。
一、业绩保持高速增长，现金流稳健盈利质量优于同行
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作为国内领先的设备综合运营服务商，宏信建发在中国高空作业平台（一般简称为“高空车”）、新型支护系统、新型模架系统设备运营服务市场占据领导地位。其中，高空作业平台机队规模更是位列亚洲第一，全球第三。公司长年与国内知名高空作业平台制造商浙江鼎力深度合作，已成为其最大客户之一和战略合作伙伴。
经营业绩方面，公司业绩保持高速增长，根据招股书数据显示，从2020年到2022年，公司收入从36.6亿元增加到78.8亿元，复合年增长率高达46.6%；经调整净利润从5.0亿元增加到9.4亿元，复合年增长率高达36.9%，净利润率连续多年基本稳定在10-11%，是港股稀缺的具备良好业绩基本面的行业龙头企业。
值得一提的是，公司在现金流方面非常稳健。设备租赁的业态具有天然的资本开支属性，宏信建发在高速成长周期内为了购置更多的高空作业平台和其他设备，产生大量的资本开支峰值在2021年，全年超过95亿元人民币。依靠着出色的融资能力，宏信建发保持了稳健增长的趋势，同时现金净额也在不断增加。
2022年宏信建发的全年经营现金流净额超过28亿元人民币。按照设备租赁行业规律，资本开支高峰期过后4-6年会进入设备淘汰更新期，届时公司将可以通过出售二手使用设备来进一步补充经营性现金流。此外，公司也在大力发展不占用资本开支的平台服务，旨在进一步压缩资本开支，此举已经在2022年取得明显的成效，资本开支较前一年的约95亿元下降至约32亿元，同时业务收入和利润的增长势头毫不减弱，预计公司整体权益回报率将进一步有所提升。
除此之外，公司的会计政策也非常稳健。根据招股书显示，宏信建发的资产采用10年的折旧期。参照国内外设备租赁行业实践经验，实际经营中的设备耐用性很可能大于10年会计折旧期。根据招股书推算，宏信建发整体年折旧率是9.23%。同样方法计算行业其他上市公司的年折旧率大约是6%左右，远远高于行业水平，这意味着宏信建发采用了非常保守的折旧政策。如果宏信建发的折旧年限按照行业平均水平设备，那么每年将增加可观的净利润。
二、领跑长期高景气赛道，全面布局构建深厚护城河
传统工程机械在中国基本已经走完了需求波峰，但宏信建发业绩依然保持了高速增长。因此从根源上来说，业务的高成长性主要来自于选择的设备赛道超越了传统工程机械周期。
根据招股书披露，宏信建发旗下高空作业平台机队规模从2019年的2万多台增长至2022年的13万台，目前已经是全球第三，亚洲第一。过去五年内，高空作业平台在国内爆发式放量——全国保有量从2018年的11万台，增长至2022年底接近50万台，背后的原因包括人工成本逐步增加、高空作业安全意识提升、产业链大力推广、下游场景多元化扩散等长期趋势。参考西方发达国家路径，预计在未来国内高空作业平台总保有量突破100万台只是时间问题。与此同时，宏信建发主要配置的新型支护系统和新型模架系统也是近十年来涌现的新品种，对于传统的建筑作业方式存在更优的性价比和广大的渗透替代空间（用钢量或人工成本节约），和高空作业平台的客户群也具备一定的重叠性和协同效应，契合宏信建发资产配置需求。
在公司战略布局方面，宏信建发通过高空作业平台业务等切入全国设备租赁市场，目前已经在中国布局超过300个业务网点，覆盖了中国基本所有省份及经济发达区域，构建了扎实的业务壁垒和行业品牌认知。从市场份额来看，宏信建发已经是高空作业平台租赁行业龙头，占据超过30%的市场份额，预计宏信建发上市融资完成后将进一步巩固行业龙头地位。
除此之外，随着行业的龙头企业通过信息化手段扩大管理半径和手段，进一步提高了行业壁垒以及公司竞争力护城河。为了在未来撬动更大的管理杠杆，公司持续进行物联网和信息化的投入，包括大量招聘互联网人员和物联网专家等，进行设备租赁行业科技配套的探索，可以预见公司未来业务或许会进一步扩展网点或布局更多的品类，公司有可能在其他领域复制高空作业平台的规模化扩张，进一步提升竞争能力。
三、结语
将视角拉到更为宏观的角度，宏信建发的增长潜力也愈发明显。
根据弗若斯特沙利文报告，中国设备运营服务市场规模从2018年的6070亿元增长至2022年的9354亿元，复合年增长率达11.4%。随着市场参与者的进一步优化和整合、服务质量和专业化水平的提高以及设备数量的增加，预计到2027年，该市场规模将达到15932亿元，复合年增长率为10.3%。宏信建发作为目前排名第一的企业，预计将在增量市场中进一步扩大市场份额，巩固龙头优势。
回顾宏信建发过去几年的整体表现，交出高速增长的成绩单的同时，还不断夯实自身的龙头地位，全面完善战略布局，充分提供了公司未来发展的动能。在具备实力雄厚的股东背景之下，其投资价值和未来增长潜力不容小觑。
