【资料图】
（以下内容从华西证券《Q1合同负债高增，后续动能充足》研报附件原文摘录）
格力电器(000651)
事件概述
公司发布2022年报及2023年一季报。22A：收入1901.51亿元（YOY+0.26%），归母净利润245.07亿元（YOY+6.26%），扣非归母净利润239.86亿元（YOY+9.78%）。
22Q4：收入418.07亿元（YOY-16.56%），归母净利润62.02亿元（YOY-16.4%），扣非归母净利润54.19亿元（YOY-23.54%）。
23Q1：收入356.92亿元（YOY+0.44%），归母净利润41.09亿元（YOY+2.65%），扣非归母净利润37.23亿元（YOY-1.36%）。
分红：22年公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元，加总中期分红，则22年分红率为45.50%。
分析判断
收入端：22年空调主业稳健增长，盾安并表带动工业制品高增。分产品看，空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源实现收入同比分别为+2.39%/-6.43%/+137.88%/-49.63%/+61.69%。公司为空调龙头，在行业承压背景下稳健增长，表现出强竞争力。工业制品高增主要系盾安并表。
23Q1：剔除盾安并表影响，收入增速为-6.43%，表观增速低于市场预期。合同负债高增表明行业需求回暖大背景下，经销商打款积极，后续增长动能充足。合同负债22年末为149.72亿元，同比-3.4%，23Q1为239.84亿元，环比+60.2%，同比+27.5%，对应23Q1销售商品、提供劳务收到现金科目同比+60.2%。根据产业在线数据，23Q1空调销量有明显回暖，同比+6%，其中内销量同比+19%，考虑到公司产品、品牌、渠道多维度优势突出，我们判断实际经营情况或好于报表端。
业绩端：毛利率提升，盈利水平改善。22年公司整体毛利率同比提升1.76pct至26.04%，其中空调主业毛利率同比提升1.21pct，主要系1）收入结构调整，低毛利其他业务收入占比下滑4pct；2）原材料价格下行，H2毛利率明显好于H1；3）空调均价提升，根据奥维数据，22年格力品牌空调线上/线下提价幅度分别为5%/8%。23Q1公司毛利率维持相对高位27.42%。
费用率方面，22年期间费用率微增0.46pct，23Q1增加3.01pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.80pct/+0.59pct/+0.58pct，其中管理费用率增加我们判断主要系盾安并表所致。综合影响下，22年公司实现归母净利率12.89%，同比+0.73pct；23Q1为11.51%，同比+0.24pct。
投资建议
公司为空调龙头，渠道改革已见成效，叠加行业景气回升，有望充分受益。我们预计23-25年公司收入分别为2059.93/2168.27/2277.47亿元，同比分别增长8.33%/5.26%/5.04%。毛利率方面，考虑到均价提升、大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升。对应23-25年归母净利润分别269.80/285.37/299.87亿元，同比分别增长10.09%/5.77%/5.08%，相应EPS分别为4.79/5.07/5.32元，以23年5月5日收盘价35.15元计算，对应PE分别为7.34/6.94/6.60倍。可比公司23年平均PE为14.21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
终端需求恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。
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